中报业绩下滑,金融电子业务不及预期:公司1-6月实现营业收入12.42亿元,较去年同期19.19亿元同比下滑35.25%;实现净利润0.50亿元,较去年同期0.77亿元同比下滑34.64%。公司营收下滑,主要原因是公司产品及业务结构变化,收缩贸易业务所致。受金融电子机具的需求量趋缓,产品需求结构调整及市场价格下降等因素影响,金融电子业务实现收入2.72亿元,比去年同期下降约30%。公司收入下降的另一个原因是从去年下半年起主动调减贸易业务的规模,去年中报公司有8个亿的贸易收入,这部分收入下降的因素在今年下半年将逐步消退。
   
集群专网建设需求巨大,专网业务持续发力:报告期内,公司专网通信业务销售收入和利润大幅增长。上半年专网业务实现销售收入1.22亿元,同比增长86%;新增销售合同1.73亿元,同比增长516%。由公司承建的杭州市公安PDT网络,服务用户预计超2万人,成为全国最大的地市级PDT网络,为9月杭州召开的G20峰会服务。我们认为受益于全球范围轨道交通建设加速、各省市警用集群专网数字升级需求迫切以及对下一代专网集群产品需求逐渐显现,公司专网市场业务有望持续增长爆发。
   
积极储备新兴产业,未来成长空间可期。公司于上半年成立技术服务事业部,业务主要包括通信服务业务、金融电子产业的金融服务业务和金融运营增值业务。公司在通信服务业务方面持续优化业务结构,稳步扩大市场规模;运营商业务方面,积极参与杭州G20通信保障服务及应用软件开发;厂家业务方面,在保持原有合作业内领先优势基础上,积极向非网优业务内部延伸。信息安全产业方面,公司也有所突破。公司交换网络进一步推进由传统通信向信息安全转型的发展战略,信息安全产品与几个大客户签订合同,开始实现商业收入,交易量稳中有升。
   
盈利预测和估值:短期来看,金融电子业务有所下滑,但通信业务、技术服务和电子制造业务保持平稳增长,其中专网业务实现爆发式增长,对公司业绩贡献较大。公司正在加强对市场的拓展,近期已经中标中国邮政ATM/CRS等金融自助设备集中采购项目,金融电子有望逐步回到上升通道。同时公司在技术服务等新兴领域的投入也将逐步实现回报。我们预计公司16-17年将实现净利润1.98亿元和2.58亿元,对应的EPS为0.16元和0.21元。参考相关上市公司给予2016年55-70倍PE,对应股价的合理区间为8.70-11.07元,给予公司“谨慎推荐”的评级。
   
风险提示:金融电子继续下滑,产品线毛利率下滑,新业务开拓不达预期